公募入局多资产FOF，备战中国“第三支柱”养老市场

由于中国债市收益率不断走低，且股市的波动较大，多资产策略受到希望穿越周期的机构的关注，更多全球资产被加入组合。在海外，养老投资基金的本质则是多资产策略。

数据显示，多家大行和股份行理财子已成立多资产管理部；券商自营亦积极布局“全天候策略”，包括中金公司、华泰证券、华福证券等；2024年近 9成 公募FOF 基金获得正收益率。不少绩优 FOF 产品突破了传统的股债搭配，在商品类 ETF、QDII 产品等方面踊跃布局。

近期，国内也迎来首个由新设外资公募基金发行的全球多资产策略基金。据悉，富达基金近期推出任远稳健三个月持有混合型基金中基金（FOF），其中债券仍占主力，中国股票的配置比例低于同类FOF（约8%），其他多元资产则包括了海外市场股票、海外市场债券、大宗商品等。目标日期基金（TDF）的发明者富达投资大中华区投资策略及业务资深顾问郑任远则为产品顾问。据记者了解，此举旨在为布局中国的养老第三支柱市场进行铺垫。

传统固收+或让位多资产策略

富达基金养老负责人、拟任基金经理赵强在接受第一财经采访时表示，近两年的经验显示，一般的固收加的20/80组合（80%固收+20%权益）在某些情况下回撤幅度可达十几个百分点，影响客户体验，因而如果加入更多海内外大类资产，或可通过资产类别、市场国别以及因子策略的多样化提升稳健性与收益率，会更适合未来的养老产品。

多资产策略最早被国内市场关注或是源于桥水基金“全天候策略”。尤其是在2023年剧烈震荡的市场环境下，桥水在中国的私募基金全年业绩维持在10%的水平，规模更是翻倍。

赵强对记者表示，海外多资产策略非常普遍，且不仅跨资产而且跨国别。这也是因为海外固收产品波动性远超中国债券（即使是美国国债的波动也巨大），因此债券本身很难成为唯一的基底，更多采用“多元资产配置”策略；相对而言，在中国市场，债市的波动要小得多，多年来“固收+”以债券为基底，再配以权益资产（多为A股和港股），旨在起到提升收益的效果。

然而，事实证明，固收+时常会变成固收-。固收+的20/80组合在某些情况下回撤幅度可达十几个百分点。较大的回撤可能导致产品需要长时间才能创新高，从而影响客户体验。

例如，2014年固收+产品短期内上涨20%，但此后经历了5年才重新创新高；2020年部分投资者因难以忍受长时间无收益而赎回，错失后续牛市收益；2022年和2023年市场波动再次让许多投资者被套牢，持有体验不佳。

2025年看涨黄金、美股

在这一背景下，多资产策略被各类机构重视。近年来，海外股市、海外债市、黄金等成为了主流标的。

黄金在2024年10月创下了2790美元的历史高位，全年上涨27%，这是自2010年以来最大的年度涨幅，近年来，中国、俄罗斯、印度、土耳其等央行都在购买黄金。

第一财经此前也报道，“黄金+”配置策略越发受到关注。数据显示，机构增加对黄金的配置（多为黄金ETF），更多配置分布于养老理财、养老FOF、混合基金等产品中，例如招银理财、兴银理财、景顺长城等，这些配置比例最高的机构黄金配置中枢已达5%~10%。

赵强对记者提及，在此次发行的FOF中，包括黄金在内的大宗商品配比基准也在5%左右，标的为上海黄金交易所的上海金。“尽管‘特朗普交易’下，美元走强、黄金暂时转弱，但中长期黄金的看涨逻辑并未改变（包括地缘政治局势复杂化、主权货币信用趋弱、通胀加剧等），2025年我们仍对黄金持积极观点。”

同时，海外股市也是近年来各大国内机构布局的重点，主要的投资工具则是QDII基金、互认基金、场内ETF等。美股则是配置首选。2024年美国纳斯达克100指数一骑绝尘，英伟达（+170%）和博通（+109%）等持续引领AI热潮。

综合来看，华尔街机构对标普500今年的预测中位数在6600点左右，最高目标价达7000点。

就国内资产而言，人民币债券、A股、港股是多资产策略中的重点。赵强对记者称，FOF的债券参照基准是中债综合（全价）指数收益率，配比约为75%，但利率债占比约为20%-30%，且久期并不倾向于太长。近期10年期国债迅速从2%以上跌破1.6%，似乎已经定价了超30BP的降息幅度，信用债可能仍有补涨空间。

值得一提的是，各界认为中国股市估值低，且在政策刺激下有反转潜力，但鉴于波动高的特点，采取多资产策略的投资组合无法重仓下注。

赵强分析称，标普的波动率约12%，而中国的波动率可达20%-25%，这也导致其风险收益特征不同于其他市场。由于高波动率，建议在中低风险产品中配置8个点较为合适。

“中国股市在2025年上半年可能因流动性支撑有一定行情，但长期走势需关注盈利的真实改善，一季度之后盈利是否扎实是关键观察点，相对港股则更看好A股。”

多资产将是养老投资的基石

之所以外资布局多资产，也是瞄准了中国的“第三支柱”市场。当前中国个人养老金投资已运行两年，养老FOF如何控制波动率并争取绝对收益，机构的多资产配置能力将越发重要。

2024年上半年，中国机构发行的养老基金Y份额产品业绩未能收正，业绩跑输基准的养老基金Y份额产品超八成。究其原因，权益配比过高导致组合波动扩大是主因。未来，如何优化跨资产、跨国别的多资产投资能力是关键。

多位业内人士此前对记者表示：“国内基金公司的全球配置能力仍待提升，不少FOF基金管理人此前多为股票投资经理，而真正的多资产投资则是一项‘科学’，更不用说是全球的多资产投资。”

之所以多资产策略在海外占据主流，也正是受到养老金投资的需求推动。美国主要养老投资产品就是目标日期基金（TDF），TDF通常会在产品名称中设立一个“目标日期”（通常代表预计的退休年份），并根据投资者的风险偏好和风险承受能力开发下滑曲线。随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。TDF本身也是一种多资产策略。

郑任远此前对记者表示，养老投资产品的门槛颇高，导致美国的养老市场其实几乎被四大机构寡头垄断，包括富达、先锋领航、普信、贝莱德。当前，对于富达、贝莱德等新设的在华外资公募而言，要获得第三支柱的养老金管理资质，仍需满足连续3年规模在200亿以上的要求。尽管规模要求仍存，但这些海外的养老金管理巨头无疑要先做好准备。

赵强对记者表示，此次的FOF产品风险级别接近TDF产品40-60岁部分的风险级别，更偏稳健，且控制核心风险资产的配比，中国股票、美股等配比不超过20%，旨在先打造更好的投资者体验。

就中长期来看，对中国的养老产品而言，配置工具仍有待完善。在他看来，目前若通过QDII、互认基金来配置海外资产，费用相对于养老产品而言过高。场内挂钩海外股市的ETF容量不足，例如美股、日经ETF一度出现20%的溢价。

此外，人才的培养至关重要。目前国内也有QDII投资人才，基金公司应该给予更多的空间、时间和资源来培养人才，而非用短期的业绩考核方式。

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