宽松货币信号点燃债市，10年国债收益率触及1.83%又创新低

受货币宽松信号影响，10年期国债收益率再度创下历史新低。

12月10日盘中，10年期国债活跃券“24附息国债11”（240011）收益率走低7.5BP（基点）触及1.8300%，续创历史新低。30年期国债活跃券“24特别国债06”（2400006）收益率也一路下行，走低至2.0450%，较前一日大幅下行4BP。国债期货全天强势上涨，30年期主力合约收涨1.37%，创下历史新高。国债ETF市场悉数飘红，30年期国债ETF涨幅达到1.87%。

9日举行的中央政治局会议传递稳增长信号，对债市形成了利好支撑。对于2025年的经济工作，会议首提“超常规逆周期调节”，对货币政策的定调由延续14年的“稳健”转为“适度宽松”。

宽松货币信号推动债市走强，业内人士分析，未来债牛还将延续，10年期国债收益率最低可看到1.6%，不过也有观点认为，若明年经济基本面延续2024年趋势运行，债市收益率未来将反弹上行，需审慎对待。

债市收益率激进下行

对于政治局会议最新释放的“适度宽松”货币政策信号，债市反应剧烈。12月10日，债市收益率俯冲向下，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率触及1.83%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率也跟随下行至2.1%下方，双双创下新低。

国债期货方面，多品种期货全天强势。30年期主力合约收涨1.37%，盘中一度涨超1.6%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%，均创收盘价新高。债市走强的同时，股市也表现强势，“股债双牛”行情再度上演。

“年内择机降准叠加明年将加大力度降息的预期，使得各大交易机构都在拉长久期以应对未来的利率下行。”多位业内交易员对记者表示，若未来流动性保持宽裕，资金利率将普遍走低，加上“资产荒”问题待解，预计“债牛”行情还将保持一段时间。

今年的债券市场表现较为“疯狂”，年内机构集中抢筹长久期债券、压低收益率的情况时有发生，导致央行一度出手校正债市风险。9月底，在一系列政策“组合拳”下，10年期国债收益率一度冲高至2.2%上方。但11月以来，10年期国债收益率再度下行，进入本月一路跌破2%，四季度已累计下行超过25BP；30年期国债收益率也累计下行超过25BP。

中信证券首席经济学家明明表示，本次政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策，预计2025年逆回购利率降幅可达40至50BP，贷款市场报价利率（LPR）降幅可能更大。

“类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要在1.5%的基础上再降60BP左右；同时基于大幅降息的预期，预计10年期国债收益率将下降至1.5%的水平。”东吴证券在一份研报中也称。

“股债双牛”有支撑

此次政治局会议也提及“稳股市”，业内有担忧股市的强劲表现是否会对债市形成抽水效应。

但东吴证券分析师陈李认为，在目前宽松的货币政策定调下，2025年或将迎来“股债双牛”阶段：“债熊”拐点通常需要等待连续的“宽信用”验证，权益市场则更重“左侧交易”，也就是提前“入市”，因此转向“股牛债熊”之前会出现一段“股债双牛”的时期。

明明也认为，股债两市均可能存在双双走强的基础。考虑到本次会议对于增量政策空间的表述相对积极，而前期政策工具成效在数据层面的显现仍不充分，宽货币快速退出的概率较小，“债牛的持续时间核心在于后续宽货币操作的可持续性”。

“即便2008年推出4万亿元刺激计划之时，虽然股市反弹和债市阶段性调整并存，但在降息结束前，债牛并未改变。”天风证券固收负责人孙彬彬表示。

回顾国内上一次提及并实施“适度宽松的货币政策”，是在2008年美国次贷危机引发全球金融危机后，这一表述一直延续到2010年。同期，10年期国债收益率从4%下行至2009年初的2.7%左右，直到2010年末才回升至3.5%上方。

此外，相较于股市表现，12月10日债市的反应比市场预期更为强劲。上证指数盘中呈现涨幅震荡收窄格局，涨幅一度超过1.2%，随后缩窄，截至收盘涨幅回落至0.59%。与此同时，国债ETF市场保持涨势，早间高开后，午后仍一路上涨，30年期国债ETF（511090）上涨1.87%，创下上市以来单日涨幅的历史新高。

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