银行理财估值整改大限将至，有理财子提前交卷

在理财界引起热议的理财估值整改年中考还有不到一周时间，大限将至，各理财子整改进度如何？估值整改对理财产品业绩表现以及底层持仓有何影响？财联社根据市场进行梳理。

理财估值整改迫在眉睫，有理财子提前交卷

2024年底，理财公司自建估值模型平抑产品净值波动受到业内关注，很快被监管出手干预。

去年12月，监管部门发布通知，明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式来平滑净值波动，要求必须使用中债、中证以及外汇交易中心提供的第三方估值。

通知还要求理财公司暂停两种净值“填补”操作:一种是“以丰补歉”模式，另一种是收盘价估值模式。

据业内人士了解，今年3月监管对银行理财估值整改已经设定明确的时间表，要求是6月底前要整改一半，年底要整改完毕，每个月都要反馈整改进度，需要填报涉及的产品余额、资产余额和偏离金额。

监管通知发布后，各级理财子在有序的进行内部整改，整改效果明显。西部证券在《理财净值整改进展、影响及后续策略怎么看？——信用周报》中提到，上交所市场信托机构持仓信用债规模和占比双降，或可验证理财净值整改进度加快。

西部证券相关人员认为，在24年监管要求理财净值整改之前，部分理财公司可能通过与信托公司在收盘价估值、平滑估值等方面合作的方式减小产品的净值波动。

而24年12月以来信托机构在上交所市场持有信用债规模及占比均有所下降，二者分别由24年12月的3.5万亿元、87%降至25年4月的3.3万亿元、86.5%。

信托公司持仓信用债规模与占比双降趋势或折射出理财机构前期通过信托通道实施的收盘价估值、平滑估值机制正在加速分解。

如今已历经6个月的整改，距离理财年中考还有不到一周时间，各家理财子整改进度如何？

目前行业整改进度显著。据公开报道，部分理财公司相关人士表示整改压力较小，整体进展顺利，可以严格遵循监管时间表，从而确保在6月底前完成一半的整改任务。

理财业绩比较基准下调个14BP，普遍缩短投资久期

自去年12月理财整改开始，产品业绩比较基准逐步下降。

据华西证券首席经济学家刘郁在《理财“超低波”时代或终结》一文写道，对于银行理财而言，“高收益、估值稳定与流动性”一直是投资层面的不可能三角，净值平滑手段主要通过大幅抑制波动，降低居民赎回欲望，短暂打破了不可能三角限制。

基于理财存款替代的负债特征，当平滑工具被回收后，估值稳定性与流动性的优先级或上升，这也意味着当前理财收益达成业绩基准下限的难度将显著提升。

从理财市场上看，一方面新发公募理财产品的业绩比较基准中枢在逐步下降，据联合智评发布数据，自去年12月以来，新发公募产品的业绩比较基准中枢下降了14个BP，从2.64%下降至2.50%。如下图：

数据来源：联合智评；

另一方面，自今年以来，受底层资产的影响，多家理财公司宣布下调存量产品的业绩比较基准、对未来收益进行重估。

据市场统计数据，5月以来，银行理财市场已有超百只产品宣布下调业绩比较基准，并有部分产品的调整幅度超过100个基点。

例如，兴业银行天天万利宝稳利1号净值型理财产品B款宣布，自5月14日起，业绩比较基准由2.1%～4.05%调整为1.5%～2.5%。其中，业绩比较基准上限下调了155个基点。

而业绩比较基准下降的主要原因在于底层资产的变化。

据刘郁分析，理财可能需要主动换仓，配置更多估值稳定的流动性资产，同时压降高波动品种的仓位。二永债波动大、低评级信用债流动性弱，这两类资产可能首当其冲受到影响。

而理财减持后，受到流动性、税收、银行风险资本占用等种种限制，市场上承接这部分资产的力量或相对有限，短期内可能会形成供过于求的格局。

同时如果这部分资产调整幅度较大，影响可能也会从信用板块蔓延至流动性较好的利率板块，不过参考往期以理财行为为圆心的债市调整，利率债受到的波及往往不大。拉长时间，利率债等流动性较好的资产，可能迎来更多的配置与交易需求。

在期限上看，理财公司则采取缩短投资久期的方式来应对净值波动。

据华西证券相关人员在《华西证券信用周观察系：长信用，还有空间》中提到，银行理财在6月减少了7年以上长信用债的买入规模。5月理财分别净买入27、20亿元7-10年、10-30年信用债，占当月净买入规模的7%、5%。6月以来，理财对长信用债的配置需求明显转弱，7-10年、10-30年净买入规模降至9、3亿元，占比降至2%、1%。

金融监管政策专家周毅钦在接受媒体公开采访时，整改完成后，理财产品的净值必须真实反映底层资产的价值，债券市场的波动、信用风险等因素将直接作用于净值。

一些理财公司采取了缩短债券投资久期的方式来应对，但在当前债券市场收益较低且波动较大的背景下，这种策略对控制净值波动的效果并不理想。

上海金融与发展实验室主任曾刚在接受媒体公开采访时指出，在当前环境下，理财公司若要实现更优或更稳健的回报，必须大幅提升投研风控与产品创新能力。他认为，头部机构在技术、客户基础及专业人才方面优势显著，其市场份额有望进一步提升。

光大证券金融业首席分析师王一峰在接受媒体公开采访时表示，长期来看，各类资管机构的监管标准正逐步拉平。理财公司亟须培育真正具备竞争力的资产管理能力，向标准化、净值化、长期化方向转型。

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