资金面收紧扰动债市，理财市场现“小型赎回潮”

年初以来，债市收益率持续上升，短期资金利率与长期债券收益率出现明显倒挂，折射出投资者对流动性的担忧。

在此背景下，理财市场近日上演“小型赎回潮”。数据显示，上周（2月24～28日）理财规模环比下降3941亿元至30.37万亿元，降幅超过往年同期；同时短债、中长债理财产品净值出现回撤，超八成债基出现回撤，表现接近2023年9月小型赎回潮。

业内人士分析称，当前债市回调的直接原因是流动性偏紧，主要是市场对货币宽松的预期与现实情况存在明显差异，叠加“春季行情”催化，股债“跷跷板效应”越发显著，导致资金从债市流出，理财市场承压。不过，目前理财市场上演的“小型赎回潮”尚可控，预计不会演变成大面积赎回潮，债市长期向好趋势并未发生逆转。

Wind数据显示，截至3月3日收盘，银行间主要利率债收益率普遍下行，其中中短端债券表现更为突出，5年期国债收益率下行5.25BP至1.5500%，10年期国债收益率下行1.25BP至1.7100%；国债期货全线上涨，30年期主力合约涨幅达0.58%，10年期主力合约上涨0.23%。

资金面收紧压制债市

近期，债券市场出现了一轮显著调整，国债收益率持续攀升。Wind数据显示，截至3月3日记者发稿，10年期国债“24附息国债11”收益率已升至1.7100%，30年期国债“24特别国债06”到期收益率更是上行至1.9100%。

此次债市波动不仅推动了国债收益率的上涨，对以债券为底层资产的理财产品、基金产品收益率也产生了冲击。Wind数据显示，过去一周（2月24～28日），超八成纯债基金出现下跌，净值最高跌幅超过4%，百余只纯债基金净值跌幅超过1%，多只短债基金净值也出现了负增长。

业内人士分析称，当前债市回调的直接原因是流动性偏紧，主要是市场对货币宽松的预期与现实情况存在明显差异，引发了部分投资者对未来流动性的担忧。“近期债市调整的原因之一是央行资金量投放低于市场需求，流动性收紧，DR007（7天期存款类机构债券回购利率）和10年期国债利率出现倒挂，引起了债市的调整。”一位来自上海的公募基金固定收益分析师对记者表示。

Wind数据显示，银存间质押式回购多期限品种收益率明显高于10年期国债收益率，形成倒挂，例如，最新DR007加权平均利率为1.8600%，高于10年期国债收益率。

“节后央行在公开市场操作中持续净回笼资金，投放力度明显弱于季节性规律。”华金证券研究所固收高级分析师牛逸提到，2月中期借贷便利（MLF）有5000亿元到期，延续了1月缩量续作的态势。

在这种背景下，市场资金面持续偏紧，存款类机构债券回购利率也一直处于高位。特别是银行在非银机构和对公存款利率定价自律机制调整后，出现了结构性缺负债的问题，存单发行价格不断攀升。同时，大型银行的资金融出规模处于历史较低水平，多次出现隔夜利率与7天利率倒挂、银行与非银机构资金价格倒挂的情况。

另一方面，随着“春季行情”的展开，市场整体风险偏好明显上升，股债之间的“跷跷板效应”越发显著，部分资金从债券市场流向股票市场。

“春节后，中国科技领域迎来了一轮爆发，其中以DeepSeek为代表的企业表现尤为突出。这种科技领域的快速崛起也对债市资金流动产生了影响，导致部分资金从债市流向权益市场，从而对债市表现形成了一定的分流和压制作用。”华东一位固收分析师对记者表示。

“小型赎回潮”尚可控

受到资金面紧张影响，理财市场上演小幅“赎回潮”。华西证券团队的统计数据显示，上周（2月24～28日）理财规模环比下降3941亿元至30.37万亿元，降幅超过往年同期。

另据普益标准数据，截至2月28日，短债和中长债理财产品回撤幅度分别达0.08%、0.03%，接近2023年9月小型赎回潮（短债、中长债理财产品最大回撤分别为0.09%、0.03%）。

“近期理财可能受到负债端赎回压力的影响，导致回流压力增加。上周资金面压力延续，信用债继续调整，理财产品净值进一步回撤，或导致赎回情绪发酵。”华西证券首席经济学家刘郁指出。

年初以来，随着债市持续调整，市场对理财赎回风险的关注度有所上升，如何看待当前的赎回潮？业内人士普遍认为，当前赎回风险还可控。

“目前理财市场出现大面积赎回潮的可能性较低。”牛逸表示，一方面，去年债市的良好表现为理财产品积累了一定浮盈，提升了客户的持有意愿；另一方面，理财机构在经历过去的小规模赎回潮后，流动性管理能力有所提升，已加大现金留存比例以应对潜在风险。

刘郁指出，理财尚未在二级市场上减持资产，当前赎回风险还可控。上周理财整体维持净买入，仅小幅减持存单，单日卖出量均在40亿元以下。且结合第三方申赎数据，周三之后债基转为净申购。综合来看，尽管理财负债端存在赎回压力，但目前整体风险仍在可控范围内。

从债市整体走势来看，东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，尽管债市近期有所调整，但基本面的弱预期尚未得到根本性改变，货币政策依然保持宽松态势，这意味着债市的长期向好趋势并未发生逆转。因此，债市进一步调整的空间可能较为有限。

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